独歩安の日本株、日経リンク債に絡む思惑くすぶる（ロイター）

　［東京とうきょう　11日にち　ロイター］　株式かぶしき市場いちばは先物さきもの主導しゅどうで軟調なんちょうな動きうごきを続けつづけているが、その要因よういんとして日経にっけいリンク債さいのノックインに絡むからむ思惑おもわくがまたぞろ浮上ふじょうしている。私募しぼも含めふくめたリンク債さいの実態じったいには不透明ふとうめいな部分ぶぶんも多くおおく、市場いちばのかく乱かくらん要因よういんになっているとの見方みかたが出でている。
　東京とうきょう株式かぶしき市場いちばでは11日にち後場ごば、日経にっけい平均へいきんが第だい1のノックイン価格かかくとして意識いしきされていた1万まん4231円えんにタッチ。その後そのご下げさげ幅はばが急きゅう拡大かくだいしている。
　＜先物さきものにノックインを狙っねらった売りうり仕掛けしかけも＞
　個人こじん向けむけには「リスク限定げんてい型かたファンド」などとして販売はんばいされることも多いおおい通称つうしょう「日経にっけいリンク債さい」とは、海外かいがい政府せいふ系けい金融きんゆう機関きかんの債券さいけんなどに日経にっけい平均へいきんプットオプションの「売りうり」を抱き合わせだきあわせた「仕組みしくみ債さい」と呼ばよばれる金融きんゆう商品しょうひんのひとつ。オプションの「売りうり」によって得えられるクーポンが高利回りこうりまわりの原資げんしとなる。
　投資とうし家けの人気ひとけを集めあつめているノックイン条項じょうこう型かたの日経にっけいリンク債さいの場合ばあい、当初とうしょに定めさだめられた期間きかん中なかに決めきめられた「ノックイン価格かかく（バリア）」に1度どもタッチしなければ、投資とうし家けは高いたかい利回りりまわりを得えられるが、バリアにタッチすると償還しょうかん額がくは日経にっけい平均へいきん株価かぶかに連動れんどうすることになる。株価かぶかが上昇じょうしょう基調きちょうにある時ときや、変動へんどうが少ないすくないときは問題もんだいないが、相場そうばが急落きゅうらくすると状況じょうきょうは一変いっぺんする。「株かぶ安やすに乗じじょうじてノックインを狙っねらった売りうり仕掛けしかけが先物さきものに出でている可能かのう性せいもある」（ユニマット山さん丸まる証券しょうけん法人ほうじん営業えいぎょう部ぶマネージャーの藤井ふじい勝行かつゆき氏し）という。
　＜デルタヘッジの先物さきもの買いがいが波乱はらんの種しゅに＞
　ノックインを狙っねらった売りうりとは何なんか。簡単かんたんにからくりを説明せつめいしよう。投資とうし家けが購入こうにゅうするリンク債さいにはプットの売りうりが組み込まくみこまれている。投資とうし家けは高利回りこうりまわりの債券さいけんを買っかったと錯覚さっかくしやすいが、実はじつはプットの売りうりを購入こうにゅうしてクーポンを得えているに過ぎすぎない。逆ぎゃくに運用うんようサイド（証券しょうけん会社がいしゃの自己じこ売買ばいばい部門ぶもんなど）はプットの買いかいで対応たいおうする。このプットの買いかいポジションを放置ほうちすれば運用うんようサイドにとってリスクとなるため、ヘッジの先物さきもの買いがいまたはプットの売りうり（合成ごうせい先物さきものの買いかい）を入れはいれて、ポジションをニュートラルにしなければならない。
　デルタヘッジと呼ばよばれるこの手法しゅほうは、株価かぶかがバリアから放れはなれていれば少ないすくないヘッジで済むすむが、バリアに接近せっきんするとオプションの発生はっせい確率かくりつが高まるたかまるため、幾何級数きかきゅうすう的てきにヘッジ量りょうを増やさふやさなければならないという特徴とくちょうがある。このデルタヘッジによって積みつみ上がるあがる先物さきものあるいは合成ごうせい先物さきものの買いかいが株価かぶか急落きゅうらく時ときに波乱はらんの種しゅとなる。
　＜第だい1のノックイン価格かかくにタッチ＞
　いま市場いちばでかく乱かくらん要因よういんとされているのは、日経にっけい平均へいきんマイナス20％ぱーせんとに設定せっていされたリンク債さいだ。UBS証券しょうけんの調べしらべによると、純資産じゅんしさん残高ざんだかが100億おく円えん以上いじょうの日経にっけい225種しゅリスク限定げんてい型かたファンドのなかで、最ももっとも高いたかい株価かぶかで設定せっていされたのは2007年ねん6月つきに日経にっけい平均へいきん1万まん7789円えんで設定せっていされたファンドで、ノックイン価格かかくは1万まん4231円えん。ここから1万まん円えん割れわれ水準すいじゅんまで幅広くはばひろくノックイン価格かかくが分布ぶんぷしている。
　では何故なぜノックインを狙うねらうのか。バリアに接触せっしょくした瞬間しゅんかんにオプションが発生はっせいし、ヘッジが不要ふようとなるからだ。仮にかりにバリア1万まん4200円えんのリンク債さいなら、日経にっけい平均へいきんが1万まん4200円えんになった時点じてんで、リンク債さいを購入こうにゅうした投資とうし家けは元本がんぽんに対してにたいして20％ぱーせんとの損失そんしつを負うおう。逆ぎゃくに運用うんようサイドはプットの買いかいポジションで相応そうおうの利益りえきが出るでる。ヘッジが不要ふようなった大量たいりょうの先物さきものは成り行きなりゆきで処分しょぶんされるため、株価かぶかの下げさげを加速かそくさせる要因よういんになる。売りうり方かたはノックインに伴うともなうデルタヘッジの先せん物売りものうりを誘いいざない、急落きゅうらくした時点じてんで買い戻しかいもどしを狙っねらっているわけだ。
　東京とうきょう株式かぶしき市場いちばでは11日にち後場ごば、日経にっけい平均へいきんが後場ごばにかけて下げさげ幅はばを拡大かくだいし、第だい1のノックイン価格かかく1万まん4231円えんにタッチ。その後そのご下げさげ幅はばが急きゅう拡大かくだいした。下げさげ一いち巡じゅん後のちは買い戻しかいもどしで小康しょうこう状態じょうたいだが、ノックイン価格かかくは1万まん4000円えん以下いかにも広くひろく分布ぶんぷしているとみられている。日経にっけいリンク債さいの純資産じゅんしさん残高ざんだかは7000億おく円えん規模きぼとも言わいわれるが、「公表こうひょうベース以外いがいの私募しぼなども含めるふくめると残高ざんだかの実態じったいが見えまみえにくいのが現状げんじょうだ。それだけに不透明ふとうめい感かんがある」（大和総研だいわそうけんマーケットアナリストの壁谷かべや洋和ひろかず氏し）という。
　ただ、「2001年ねん頃ごろの設定せってい規模きぼと比べれくらべれば格段かくだんに少ないすくないはず。ノックイン価格かかくも1万まん1000―1万まん2000円えんが中心ちゅうしんであり、現在げんざいの水準すいじゅんで過度かどに警戒けいかいすることもないのだが」と壁谷かべや氏しは指摘してきしている。
　（ロイター日本語にっぽんごニュース　河口かわぐち　浩一こういち記者きしゃ　編集へんしゅう　橋本はしもと浩ひろし）